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    本輪油價下跌原因的分析及展望

    meihuagong
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    接下來兩篇文章可以看作一個系列,先后寫作于2015年1月初和5月初,分別站在年初和年中的時點上對當時的國際石油市場形勢進行分析,并對接下來一段時期的油價走勢進行預判。對照事后的情況可以看出,市場表現基本驗證了作者當初的預判。更重要的是,授人以魚不如授人以漁,這兩篇文章中提出的分析方法還為讀者理解和預判國際石油價格走勢提供了一個可供借鑒的簡明框架。

    石油是現代經濟中最重要的能源品之一,石油價格也猶如過山車般,幾乎每時每刻都在變動。國際油價自2014年下半年以來一路走低。Brent原油價格從最高點116.8美元/桶下跌到了51.3美元/桶,跌幅超過一半(見圖2.8)。近期,紐約原油期貨主力合約價更是跌穿50美元/桶大關。本輪國際油價下跌速度之快、幅度之大,甚至與2008年金融危機之后的下跌期不相上下。

    那么,2014年下半年以來國際石油價格為什么會下跌呢?筆者認為,主要有如下五個方面原因。

    圖2.8 國際原油價格走勢(2013~2014年)

    第一,從需求面來看,全球經濟增長乏力,對石油的增量需求低迷。長期以來,中國是石油增量需求的最大貢獻者,而當前中國經濟增長動能與以往相比明顯不足。歐洲、日本經濟依然在衰退的陰影中徘徊,大部分新興市場經濟體面臨宏觀經濟風險。在全球經濟低迷的大背景下,對石油這一主要能源品的增量需求自然極為有限。根據國際能源署的最新預測,2015年的全球石油增量需求已經被下調至90萬桶/天,總需求下調至9330萬桶/天。

    第二,從供給面來看,全球石油產能不斷積累,短期產量超預期增加。近年來,以美國頁巖油氣企業為代表的新興產油企業的進入大大增加了全球石油供給。另外,市場對伊拉克、利比亞等產油國地緣政治的負面影響過度高估。后來的實際情況表明,這些地區石油產量受到的影響遠低于預期。需求低迷和供給增加是造成石油價格下跌的最主要因素。2014年11月,全球原油總產量是9410萬桶/天,如果主要產油國不減產,未來全球原油產量還將呈增加態勢。同時,由于供給大于需求,石油庫存不斷增加。OECD國家的庫存水平已達到兩年來的最高點。

    第三,除了供需方面的原因之外,美元走強也是推動本輪石油價格下跌的重要因素。自2014年下半年以來,美元指數累計上升了14.6%(見圖2.9)。由于絕大部分原油交易是用美元定價的,當美元走強時,原油價格會相應降低。

    圖2.9 美元指數變化趨勢(2012~2014年)

    圖2.10 石油與其他大宗商品價格走勢對比(2014年6月~2014年12月)

    需要補充說明的一點是,2014年下半年以來幾乎所有的大宗商品價格都是下行的(見圖2.10)。不同種類大宗商品的價格走勢自然受各自獨特因素的影響,如咖啡種植面積的擴大會增加咖啡供給,從而在其他條件不變的情況下降低咖啡價格,但不會影響石油等其他大宗商品的價格。而有一些系統性的因素會同時影響所有大宗商品,例如,全球經濟下行時,各類大宗商品的需求都會減少;美元走強時,美元計價的各類大宗商品的價格都會走低;等等。2014年下半年以來,主要大宗商品價格平均下降了12%,石油價格下降了一半??梢哉J為,系統性因素能夠解釋本輪石油價格下跌的1/5~1/4,其余的部分是受國際石油市場的獨特因素的影響。

    第四,主要產油國之間的戰略博弈。世界原油市場是一個典型的雙層寡頭市場。2013年,OPEC、俄羅斯、美國分別占世界原油產量的42.1%、12.9%、10.8%,這是寡頭市場的第一層;在OPEC內部,12個成員國構成了寡頭市場的第二層。

    2014年11月27日,OPEC做出不減產決定。以該事件為標志,傳統產油國開始實施擠出戰略,通過維持產量一方面想要保持自身的市場份額在短期不受侵蝕,另一方面希望將價格在低水平上維持一段時間從而擠出新進入投資,限制潛在競爭者的進入,維護傳統產油國的長期利益。從圖2.10可以看出,OPEC宣布不減產決定之后,原油價格進入了加速下跌的區間。石油價格與其他大宗商品價格走勢的分化也是在此之后才急速擴大的。

    第五,除了上述四點原因之外,還應當注意石油不僅是一種能源、一種初級商品,而且是一種重要的金融投資品。近期的市場動向表明,國際金融市場的投機買賣正在發揮不可忽視的作用。

    作為現代經濟中最重要的能源品和金融投資品之一,石油的價格漲漲跌跌是常態。在價格每時每刻的不斷變化中,有些是短期波動,可以稱之為“噪音”,很快會被市場的力量消除,走向均值回歸;而有些價格變化則是趨勢性的,其背后的推動力量是一些結構性的因素。

    正如上文分析的那樣,在造成2014年下半年國際油價下跌的五個主要因素中,前三個是結構性的,短期內不會發生轉變;第四個是戰略性的,其影響取決于OPEC的內部約束與激勵分配;第五個因素是短期的噪音。綜合這些考量,我們認為,2015年上半年油價下行的壓力仍然較大,有較大概率將在45~65美元/桶徘徊振蕩,極端情況下不排除像2008年金融危機后那樣擊穿40美元/桶的可能。

    標簽: 石油 美元 油價 價格 下跌

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