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    頁巖油氣革命改變國際石油市場微觀結構

    meihuagong
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    頁巖油氣革命正在從根本上影響國際石油市場的微觀結構。本節對這一話題進行簡要探討,并在此基礎上研判頁巖油氣革命對石油價格的短期和長期影響。

    國際石油價格在經歷了2014年下半年從115美元/桶到45美元/桶的暴跌之后(以Brent原油價格為例),2015年第一季度短暫反彈到65美元/桶附近,隨后又一路下跌,2016年1月達到最低點26美元/桶。1月下旬以來,國際油價持續回升,目前已處于40美元/桶之上。關于石油價格的未來走勢,出現了激烈的爭論,對北美頁巖油產能的判斷成為爭論的焦點之一。有觀點認為,持續的低油價已經挫敗了新興油氣企業產能,因而國際油價會繼續上升;也有觀點認為,頁巖油供給并未受到根本影響,因而油價會像2015年一樣再次轉跌。

    在具體分析頁巖油(以及更廣義的致密油)對國際油價的影響之前,筆者想特別強調一點,不論是與石油市場歷史縱向相比,還是與同時期其他大宗商品市場相比,2014年6月以來這一輪國際石油價格變動都更加復雜,既受到周期性因素的影響,又受到結構性因素的影響,同時還處于主要經濟體貨幣政策不協調的復雜背景之下。換言之,頁巖油氣革命是這一輪國際油價下跌的原因之一,但不是唯一原因,在某些特定時間段甚至不是主要原因。

    例如,過去4個月的油價上升主要是由美元幣值相對變化加之衍生品市場的投機性操作引起的。美聯儲議息會議聲明明顯偏向鴿派,石油期貨和期權市場多頭頭寸增至歷史高位。事實上,2016年以來其他大宗商品領域也出現了明顯的價格回升。因此,很難說石油價格回升是頁巖油減產或其他石油市場特有的因素造成的。

    但這并不是說頁巖油氣革命不重要。恰恰相反,頁巖油氣革命的確會給國際石油市場的微觀結構帶來一些重要改變,這些改變未來將從根本上影響國際石油價格的決定機制。

    首先,頁巖油氣相對于傳統油田的投資生產周期縮短、單口鉆井產量規模降低,因而供給彈性會變大,生產企業能更靈活地對需求變動做出反應,更快地調整產量。傳統油田從做出鉆井決策到產出石油需要數年時間,固定資產投資資金需求巨大,而現在對于新興頁巖油氣企業而言只需要數周,固定資產投資額小。而且新興頁巖油氣企業停產或者關閉單口油井所帶來的損失也比傳統油田小得多。從而,當需求增加時,生產者可以迅速擴大投資,提高產能,增加市場供給;當需求減少時,生產者能夠靈活地關停鉆井,減少市場供給。

    綜合這些因素考慮,在其他條件不變的情況下,石油市場的價格波動會減輕。簡而言之,新興頁巖油氣企業未來將發揮石油市場“穩定器”的作用,為價格波動提供緩沖。

    其次,在應對油價下跌時,傳統石油生產企業的做法通常是利用資金雄厚的優勢打持久戰,“硬抗”。相比之下,新興頁巖油氣企業盡管規模和資金遠遜于傳統巨頭,但是更靈活,可以以敵進我退、敵退我進的方式打游擊戰,這是尾大不掉的傳統巨頭難以做到的。

    事實上,上述特征在本輪油價變動過程中已經初現端倪。隨著油價在2015年持續處于低位,美國頁巖油氣企業的投資和生產出現了明顯下調,但只要油價適度回調,生產很快就能重新啟動,新的投資也會以較快的速度跟進。

    最后,對國際油價做一個展望。從短期來看,影響國際油價的最重要因素仍然是美聯儲貨幣政策傾向以及美元走向。全球經濟增長動力依然疲弱,石油需求難以出現大的調整。從供給端來看,伊朗在開足馬力努力增加石油產量,沙特阿拉伯、俄羅斯等傳統產油國明爭暗斗搶奪市場份額。這些因素決定了國際油價并不具備持續上升的基礎。當然,除非美聯儲貨幣政策發生突然轉向,否則繼續下跌的可能性也不大。30美元/桶的價位按照不變價計算已經低于20世紀90年代低油價均衡時期的水平。

    頁巖油氣革命的影響更多體現在中長期。在市場競爭的促使下,頁巖油氣企業也在進行技術改進,實現效率提升和成本削減。盡管短期內產量和投資會因油價處于低位而受限,但潛在生產能力實際上是在不斷增強的,隨著時間的推移,其對國際石油市場的邊際影響將越來越不可忽視。

    標簽: 油價 國際 油氣 頁巖

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